丁磊原本即將收獲第三家上市公司。

但事情總是多變，8月9日網易云音樂宣布暫緩上市。理由為：“基于對當前市場整體環境等綜合因素的考量，公司管理層決定暫緩網易云音樂IPO。后續將選擇更好的時機，盡快推進IPO相關事宜?！?/p>

在資本市場看來，通過港交所上市聆訊一周后，網易云音樂突然宣布暫緩上市并不意外。

多位長期關注互聯網領域的二級市場投資人均向連線Insight表示，“在監管加強等大環境背景下，核心原因是投資人對網易云音樂IPO的信心不足?，F階段上市，估值可能達不到上一輪融資給出的市場估值，這會引起早期投資者的不滿。所以網易云音樂只能選擇暫停上市，等待更好的上市時機?！?/p>

而對于重新上市方面的流程，一位美元基金投資人向連線Insight解釋，“若推遲時間不長，此前很多上市準備工作都可以復用，盡調、估值、路演材料等資料更新一下即可。如果推遲時間過長，則需要重新進行相關監管部門的審批?！?/p>

承載著網易CEO丁磊個人音樂夢想的網易云音樂，上市之路一波三折。此次并非網易云音樂首次擱置IPO，據《晚點 LatePost》此前報道，網易云音樂曾在2020年考慮上市事宜，但內部認為數據表現、財務表現等指標還不滿足上市的條件。

值得注意的是，在網易云音樂通過聆訊前，在線音樂產業還發生了一件意義重大的事件，那就是網絡音樂獨家版權時代已經結束。

這讓外界認為，作為市場排名第二玩家的網易云音樂，在上市的關鍵節點逢此利好，是最直接受益方，其上市后的資本表現值得期待。但顯然，網易云音樂的暫緩上市，表明獨家版權解禁，其受益程度并沒有那么大。

一位二級投資人認為，網易云音樂雖已越過版權大山，但“其護城河并不堅固，仍需要修煉內功”。取消獨家版權有益于在線音樂市場恢復有序競爭狀態，但并不意味著音樂版權免費或降價，網易云音樂在該方面的成本并不會大幅降低。而且，抖音、快手等短視頻平臺對線上音樂市場的爭奪，也愈加猛烈。

在多方競爭對手的夾擊下，網易云音樂或許要在重新上市前，向資本市場講出更多新故事。

網易云音樂為何不被看好？

監管政策的變化和資本市場對網易云音樂IPO信心不足，或均是導致網易云音樂暫緩上市的重要因素。

首先需要明白的一點是，若IPO進程順利，網易云音樂將成為“全球音樂社區第一股”。承載著丁磊音樂夢的網易云音樂于2013年推出，上線8年后其向港交所提交招股說明書。

圖源網易云音樂招股書

外界當時評價其將成為繼騰訊音樂娛樂集團（TME）之后，“國內在線音樂領域的第二家上市企業”。尤其是獨家音樂版權時代結束后，外界認為網易云音樂趁機上市將會改變在線音樂市場格局。

然而，網易云音樂站在資本市場的門口卻猶豫了。

一位二級市場投資人對此解讀：“上市時機的選擇和上市階段的市場行情十分重要。因為企業走向公開市場是個很大的事情，企業對內、對外需要做好充分準備，網易云音樂在這些方面做的準備似乎并不充足。因此若現在上市，市值可能與投資者期望值不匹配?！?/p>

在他看來，網易云音樂暫緩IPO可以從企業自身和外部大環境兩個角度剖析?！皬钠髽I本身分析，像快手、奈雪的茶等同類互聯網企業剛上市不久，市值在短期內便急劇下跌。至于市值下跌的原因，一方面是一級市場給出的估值虛高，另一方面企業自身經營的模式不成熟或壁壘未充分建立，外部市場不能清晰預判這些企業未來價值有多大?！?/p>

對于外部大環境因素，上述投資人認為相關部門不斷加強監管網絡平臺企業，對企業未來的長期價值會產生很大影響。

上述投資人認為，快手持續虧損，股價持續下滑，已經讓快手成為資本市場研究新經濟公司的反面參照物，也提高了投資人對新經濟領域項目的警惕性。截至發稿前，快手的市值已從最高點1.738萬億港元跌至3523.7億港元，蒸發近1.4萬億港元。

2021年快手股價走勢

網易云音樂則與快手面臨的問題有些類似，它們均沒有向市場展現其盈利能力，所處的行業整體態勢也挑戰重重。

網易云音樂在當時“千音大戰”的市場環境下走上了一條小眾化的路線，主要賣點是靠樂評為主的社區和社群，達成某種音樂社交強力黏性。同時通過大眾參與的獨特樂評視角，形成了自身音樂平臺獨特的調性。但這并不足以成為網易云音樂能與“中國在線音樂第一股”騰訊音樂抗衡的利器。

因此，資本市場擔心網易云音樂也會重蹈快手覆轍。

一位關注音樂領域的二級投資人向連線Insight補充道，網易云音樂的主營業務還沒帶來利潤，加之其護城河和變現價值都未給投資者們帶來很大的信心，所以投資人會擔憂現在處在發展階段的網易云音樂上市后，會出現快手股價下跌這種情況。若如此，將對網易云音樂產生較大影響。

若網易云音樂不上市，其存在的內部問題不會過早在二級市場暴露出來，能有足夠時間讓其補功課、夯實價值基礎，等待更好的上市條件。

獨家版權時代結束，但網易云音樂要面臨更多強敵

對于網易云音樂而言，想要趁機搶占音樂獨家版權解禁后的紅利，其實并不容易。今年反壟斷的“錘子”落地后，也讓持續6年之久的音樂版權大戰迎來了新的變局。

網易云音樂隨即作出反應，“抓緊推進與多個版權方的合作洽談，歡迎更多合作伙伴與網易云音樂建立合作、恢復合作。以最大誠意進行版權采買合作”。

至此，獨家版權時代終結，在線音樂市場走向后版權時代。

2013年網易云音樂誕生后，最先卡住其增長進程的便是獨家版權。這輪版權大戰始于2015年7月，當時國家版權局發布一則《關于責令網絡音樂服務商停止未經授權傳播音樂的通知》，要求各大音樂平臺在當年10月31日前下線所有的“盜版”數字音樂。

一時間，音樂版權授權費用一路上漲，各種獨家版權更是遭到哄搶，網易云音樂大量歌曲也被迫下架，騰訊音樂趁此崛起。

中國在線音樂發展歷程

為了降低頭部版權缺失所帶來的負面影響，網易云音樂開始主打“音樂+社交”路線，全力扶持獨立音樂人。房東的貓、顏人中等一批新生代獨立音樂人，借此走向了大眾。

如今沒有獨家版權這一掣肘，網易云音樂面臨的壓力反而更大了。究其原因在于更多的玩家將有可能重歸賽場，抖音和快手等諸多短視頻玩家也開始突襲在線音樂市場。

據《2021中國音樂營銷發展研究報告》顯示，無論是推歌還是推歌手，短視頻平臺都成為首要渠道，“在抖音站內刷屏”成為了排在歌曲宣發期內大眾化傳播成功標準第2名的位置。這對網易云音樂而言，是必須正視的強勁對手。

以字節跳動為例，其在播放、內容生產、宣發、版權運營等音樂產業鏈關鍵節點的布局，一個不落。去年，字節跳動還在印度與印尼市場上線一款名為Resso的音樂APP，通過算法向用戶推薦音樂。

今年以來，抖音在音樂方面更是動作頻頻。年初上線音樂播放器功能后，7月1日，字節跳動又將音樂業務升級為P1優先級（與教育、游戲業務平級），由字節跳動原產品與戰略副總裁、TikTok原負責人朱駿負責該業務。

另外據36氪報道，抖音與騰訊音樂于2019年末達成音樂轉授權合作。并且字節跳動也與索尼、華納、環球三大唱片公司簽署了全球授權協議。

快手也早早開始在音樂領域的探索和布局。2018年3月，快手成立獨立音樂部門，一個月后啟動“音樂人計劃”，在流量以及收益等方面加大對原創音樂人的扶持。

2019年11月，快手聯合QQ音樂、酷狗音樂等4家在線音樂平臺發起“音樂燎原計劃”，希望通過整合五大平臺音樂資源，重新打造、融合一個唱、聽、看、演各環節完整的音樂生態。

今年3月份，快手首次確立直播間場景的音樂版權結算標準，并在原有結算的基礎上新增了詞、曲版權的單獨結算以及獨立音樂人結算通道。5月26日，上線音樂應用“小森唱”，為用戶提供用AI打造專屬原創歌曲、K歌、短視頻KTV上線等功能。6月，快手推出雙擊音樂計劃等，加碼對音樂人的扶持力度。

另外不只是字節跳動、快手，老玩家阿里巴巴似乎也沒有放棄這一市場。有消息傳出阿里巴巴欲重啟蝦米音樂。據天眼查信息顯示，阿里旗下公司正申請多個“蝦米音樂商標”。

當版權不再是護城河的時候，若是字節跳動、快手等平臺不惜代價，爭奪版權，那么中國在線音樂平臺的市場硝煙會更加濃重。面對短視頻平臺的圍堵，網易云音樂未來要做的不僅是保持住營收增速，還要將利潤提上來。

網易云音樂如何解決盈利難題？

圍繞音樂領域的燒錢游戲還在繼續，而且隨著抖音、快手等新玩家的進攻，網易云音樂要想守住戰場，必須靠真金白銀。

但眾所周知，網易云音樂業績數據并不理想，已經連續三年虧損，而一家公司的盈利能力，是投資者最看重的部分之一。

據網易云音樂遞交的招股書顯示，即便收入成倍增長，網易云音樂做的仍是一門虧本生意。2018至2020年連續三年凈虧損額分別為20.06億元、20.16億元、29.51億元。截至2021年3月31日，錄得凈負債70億元。網易云音樂在招股書中也承認，未來的盈利能力尚不確定，預期虧損將持續至2023年。

至于大幅虧損的原因，財報顯示，網易云音樂近年來各項費用均在不斷上升。其中，營業成本由2018年的24.65億元增加至2020年的54.91億元，這一項主要系內容服務成本的上升（包括向音樂廠牌、獨立音樂人及其他版權合作伙伴支付的內容授權費，以及向直播表演者及其直播公會支付的收入分成費）。比如，2020年的內容服務成本為47.87億元，占總營收的九成。

如此高昂的內容成本，也讓丁磊頗有怨言：“國際三大唱片公司在中國的獨家銷售模式，使網易云音樂付出了超過合理價格2-3倍的成本?！?/p>

另外值得注意的一點是，國內數字音樂市場發展十余年，證明了一件事情：單依靠音樂本身是很難盈利的。

騰訊音樂就是一個典型案例。騰訊上市后便實現盈利，但其“現金牛業務”不是作為起家業務的在線音樂服務，而是以K歌和直播業務為主的社交娛樂業務。該業務主要由包括“全民K歌”在內的在線K歌，和酷狗、酷我兩大音樂App的音樂直播中購買虛擬禮物和高級會員組成。

據騰訊音樂2021年第一季度財報顯示，社交娛樂服務及其他業務的收入超在線音樂服務收入近2倍，在此之前這一數字甚至達到3倍。

網易云音樂似乎也在效仿這一方式。在招股書中表示，上市募資的用途將主要用于深耕音樂社區，豐富多元音樂內容，繼續創新并提高技術能力。另外，還將用于甄選合并、收購及戰略投資，運營及一般企業用途。將直播等社交娛樂收入做大、比重做高，或是網易云音樂未來的趨勢。

網易云音樂社交娛樂服務的發展速度較快。

2018年，“在線音樂服務”收入占比高達89.4%，但2020年其在總營收中占比降至53.6%，而“社交娛樂服務及其他”板塊在總營收中占比已達46.4%。

招股書顯示，2018年至2020年，網易云音樂“社交娛樂服務及其他”板塊的營收分別為1.2億元、5.4億元、22億元，2020年該業務營收是2018年的18倍。

網易云音樂在發展社交娛樂業務的同時，也在進一步挖掘原創音樂人創造的市場吸引力。招股書顯示，為了更好地服務于獨立音樂人，網易云音樂開發了基于AI的音樂制作工具及數字收入結算工具，幫助音樂人發掘音樂資源，并通過多頻道社區功能，幫助獨立音樂人接觸到更多的粉絲，實現互動。

通過原創音樂等獨特優勢彌補缺失的曲庫，網易云音樂或許才有更多可能發展音樂社交、音樂直播、音樂達人等更具有想象空間的衍生業務。

需要注意的是，短視頻平臺新秀入局后，在線音樂市場受到直面沖擊。根據《2020年中國在線音樂報告》顯示，2020年9月，在線音樂使用時長環比下降超過50%的用戶中，使用抖音和快手的時長環比增幅超過72%。

行業面臨著挑戰，網易云音樂無疑也壓力巨大。

資本不會為網易云音樂的“情懷”買單。若要重啟上市并拿到好的估值，網易云音樂須盡快提高盈利能力或有足夠性感的商業故事，如此，資本可能才會對“全球音樂社區第一股”重拾信心。